Chỉ hai thập kỷ trước, Việt Nam là một trong những quốc gia nghèo nhất thế giới. Bây giờ nó là một trung tâm khu vực thịnh vượng với phạm vi rộng lớn để phát triển nhanh chóng hơn nữa.
Hãy hỏi những bàn tay xưa của Trung Quốc về đầu những năm 2000 và bạn có thể sẽ thở dài hoài niệm. Những năm sau khi Bắc Kinh gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới ( WTO) vào năm 2001 là khoảng thời gian đầy phấn khích ở Trung Quốc. Tăng trưởng GDP liên tục đạt mức 10%/năm. Đầu tư nước ngoài tràn vào và hàng hóa sản xuất đổ ra thị trường toàn cầu với số lượng đáng kinh ngạc.
Tất nhiên, kể từ đó, tình hình địa chính trị khó khăn đã làm tiêu tan giấc mơ về một “ngôi làng toàn cầu” mới nổi (chúng ta có thường xuyên nghe thấy thuật ngữ đó nữa không?). Tuy nhiên, vẫn còn một nơi mà sự lạc quan thời hậu Chiến tranh Lạnh vẫn còn tồn tại. Ở phía nam Trung Quốc, có một quốc gia cộng sản khác có nền kinh tế năng động, năng lực sản xuất và sự cởi mở với phương Tây gợi nhớ đến Trung Quốc đầu những năm 2000: Việt Nam.
Câu chuyện tăng trưởng của Việt Nam thậm chí còn đáng kinh ngạc hơn ở một số khía cạnh so với Trung Quốc. Ngay cả sau khi Chiến tranh Việt Nam kết thúc vào năm 1975, quốc gia bị xung đột tàn phá này vẫn phải chịu lệnh cấm vận thương mại của Mỹ kéo dài đến năm 1994. Năm 1979, các tranh chấp nội bộ cộng sản đã khiến Hà Nội bị cuốn vào một cuộc chiến biên giới ngắn ngủi với Trung Quốc, nước láng giềng hùng mạnh phía bắc. Việt Nam bắt đầu thập kỷ tiếp theo với tư cách là một trong những quốc gia nghèo nhất thế giới, với GDP bình quân đầu người tương đương với Ethiopia. Vào giữa những năm 1980, những thiếu sót của nền kinh tế chỉ huy tập trung đã trở nên rõ ràng ngay cả đối với những người theo chủ nghĩa Marx. Cũng như Liên Xô có Perestroika, Trung Quốc có “Cải cách mở cửa” thì Việt Nam cũng bắt đầu “Đổi Mới”. Nghĩa đen là “đổi mới”, những cải cách này đã tạo ra nhiều không gian hơn cho khu vực tư nhân thông qua việc bãi bỏ quy định trong nước và tự do hóa chính sách thương mại ở nước ngoài.
CÂU CHUYỆN TĂNG TRƯỞNG CỦA VIỆT NAM
Thương mại là chìa khóa đối với Việt Nam, nơi cơ sở tiêu dùng trong nước nghèo khó không thể hỗ trợ nền kinh tế sản xuất. Thay vào đó, tăng trưởng phải dựa vào xuất khẩu, được thúc đẩy bởi một loạt các thỏa thuận thương mại. Năm 1995, nước này gia nhập Hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á (ASEAN), khối khu vực chính. Năm 2000, Washington và Hà Nội gạt bỏ mối thù cũ để ký kết thỏa thuận thương mại song phương đầu tiên. Việc gia nhập WTO diễn ra vào năm 2007.
Năm 1986, xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ chiếm chưa đến 7% GDP của Việt Nam; đến năm 2021 con số đó đã tăng lên 93%. Chỉ trong một thế hệ, Việt Nam đã từ một trong những quốc gia nghèo nhất thế giới trở thành quốc gia có thu nhập trung bình, với GDP bình quân đầu người tăng 3,6 lần trong hai thập kỷ sau năm 2002. Trong giai đoạn đó, Việt Nam đã trải qua ba đợt bùng nổ rõ rệt về đầu tư nước ngoài, Yuji Nitta nói trên Nikkei Asia .
Lần đầu tiên bắt đầu vào giữa những năm 1990 khi Honda Motor của Nhật Bản bắt đầu “sản xuất xe hai bánh tại địa phương” và các thương hiệu quần áo thể thao toàn cầu chuyển đến thành lập các nhà máy địa phương.
Sau đó, đầu những năm 2000 chứng kiến các công ty công nghệ từ những nơi khác ở châu Á thiết lập dây chuyền sản xuất các thiết bị điện tử đơn giản.
Cuối cùng, vào giữa những năm 2010, thu nhập địa phương ngày càng tăng bắt đầu thu hút các doanh nghiệp bán lẻ nước ngoài, chẳng hạn như “gã khổng lồ mua sắm” Aeon của Nhật Bản.
Hiệu quả tổng thể là tạo ra một cường quốc xuất khẩu. Như Jeff Prestridge ghi nhận trong tờ Mail on Sunday, “hơn một nửa số giày của Nike và 60% số điện thoại của Samsung được sản xuất tại Việt Nam”.
SỰ THỐNG TRỊ ĐIỆN THOẠI THÔNG MINH CỦA VIỆT NAM
Sự thống trị của điện thoại thông minh Việt Nam phần lớn là nhờ khoản đầu tư khổng lồ của gã khổng lồ Samsung Hàn Quốc. Kim Eun-jin của Business Korea cho biết công ty này tuyển dụng hơn 100.000 người ở Việt Nam. Kim ngạch xuất khẩu 65 tỷ USD của Samsung từ Việt Nam vào năm 2022 chiếm tới 18% tổng kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam. Nitta cho biết nó có thể báo trước một làn sóng đầu tư thứ tư đang nổi lên.
Việt Nam đang có ý định chuyển từ dệt may và lắp ráp điện “thâm dụng lao động” sang các lĩnh vực có lợi nhuận cao hơn, chẳng hạn như chất bán dẫn. Vốn nước ngoài rất muốn giúp đỡ, trước áp lực ngày càng tăng trong việc đa dạng hóa chuỗi cung ứng ngoài Trung Quốc. Đầu tư kinh doanh của Hoa Kỳ trong lịch sử bị hạn chế hơn so với đầu tư từ Nhật Bản và Hàn Quốc, nhưng chuyến thăm của tổng thống Joe Biden tới Hà Nội vào tháng 9, khi hai nước nâng cấp quan hệ lên “Đối tác chiến lược toàn diện”, sẽ đóng vai trò như một “mối quan hệ xanh”. light” để tăng cường đầu tư từ các công ty Mỹ.
Việt Nam nổi lên là người chiến thắng rõ ràng trong cuộc đua tìm kiếm giải pháp thay thế chuỗi cung ứng cho Trung Quốc. “Lợi thế cạnh tranh của đất nước là điều dễ thấy”, Andy Ho của Quỹ Cơ hội VinaCapital Việt Nam nói với The Sunday Times. Lương tại nhà máy “chưa bằng một nửa so với Trung Quốc, trong khi chất lượng lực lượng lao động tương đương ở nhiều lĩnh vực”. Đất nước này cũng có vị trí địa lý gần với các chuỗi cung ứng công nghệ quan trọng ở miền nam Trung Quốc.
Xuất khẩu điện thoại của Việt Nam năm ngoái gấp sáu lần Ấn Độ, Andy Mukherjee lưu ý trên Bloomberg. Khoảng 75% chi phí vật liệu trong một chiếc điện thoại thông minh thông thường được tạo thành từ chi phí tổng hợp của bảng mạch in, mô-đun máy ảnh, màn hình cảm ứng và nắp kính. Các nhà sản xuất Việt Nam có thể tìm nguồn cung hầu hết các bộ phận này từ những nơi khác ở châu Á với mức thuế bằng 0, nhờ vào mạng lưới các thỏa thuận thương mại tự do của đất nước. Trong khi đó, đối thủ Ấn Độ của họ phải đối mặt với mức thuế hải quan lên tới 22%.
Một nửa số giày Nike và 60% điện thoại Samsung được sản xuất tại Việt Nam
LỢI THẾ THỊ TRƯỜNG BIÊN GIỚI
Nền kinh tế đang bùng nổ của Việt Nam vẫn nằm ngoài tầm quan sát của hầu hết các nhà đầu tư nước ngoài vì một lý do đơn giản: Việt Nam vẫn chưa được MSCI phân loại là thị trường mới nổi. Nhà biên soạn chỉ số hàng đầu tiếp tục coi quốc gia này là một “thị trường biên giới”, xếp cổ phiếu của nước này ngang hàng với Bénin, Kazakhstan và Serbia.
Việc nâng cấp lên trạng thái thị trường mới nổi (EM) sẽ thúc đẩy dòng vốn lớn từ các quỹ theo dõi chỉ số EM chuẩn, mang lại sự thúc đẩy cho cổ phiếu địa phương ước tính khoảng 5 tỷ USD - 8 tỷ USD. Chứng khoán Việt Nam là thành phần lớn nhất trong khu vực thị trường cận biên, và các nhà đầu tư nước ngoài đã dành những năm gần đây đánh cược rằng việc nâng hạng đối với một nền kinh tế mới nổi năng động như vậy chỉ là vấn đề thời gian. Tuy nhiên, “những người gác cổng” của MSCI dường như có xu hướng gắn bó với cách phân loại hiện tại cho “tương lai gần”, Craig Mellow của Barron's cho biết.
Điểm vướng mắc chính là các giới hạn nghiêm ngặt về sở hữu nước ngoài, giới hạn tỷ lệ nắm giữ ở nước ngoài ở mức 30% đối với các ngân hàng và 49% đối với các công ty niêm yết khác. Vấn đề có thể không thể vượt qua được. Thái Lan trước đây đã tìm ra cách giải quyết các vấn đề tương tự bằng cách tạo ra các cổ phiếu không có quyền biểu quyết. Nhưng hiện tại, các quy định về quyền sở hữu có vẻ giống như “kẻ hủy diệt thỏa thuận đối với MSCI”.
Chứng khoán Việt Nam còn có những hạn chế khác. Thứ nhất, chúng không cung cấp thông tin đầy đủ về câu chuyện tăng trưởng của đất nước, vì các công ty đa quốc gia như Samsung chiếm 3/4 doanh thu nước ngoài của Việt Nam.
Việt Nam có nhiều ngành công nghiệp nhẹ lắp ráp camera và dây cáp, Liên Hoàng nói với Nikkei Asia. Tuy nhiên, nước này vẫn chưa tạo ra được “nhà cung cấp địa phương dựa trên kinh nghiệm làm việc với các công ty đa quốc gia để tạo dựng thương hiệu của riêng mình”. Một công ty Việt Nam gần đây đã có những bước đi táo bạo hướng tới người tiêu dùng phương Tây: kinh doanh xe điện VinFast, công ty đang mở rộng nhanh chóng ở Mỹ. Tuy nhiên, thay vì niêm yết trong nước, hãng lại chọn niêm yết vào mùa hè ở Mỹ. Điều đáng ngạc nhiên là cổ phiếu công nghệ thông tin (IT) chỉ chiếm chưa đến 1% chỉ số MSCI Việt Nam. Thay vào đó, thị trường nội địa Việt Nam bị chi phối bởi các ngân hàng và nhà phát triển bất động sản, hai bên chiếm một nửa giá trị thị trường chung, Mellow nói.
BIẾN ĐỘNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Sự vượt trội của các công ty bất động sản khiến cổ phiếu Việt Nam dễ bị phá sản sau đại dịch. Giống như ở Trung Quốc, chính quyền Việt Nam đã bắt đầu trấn áp hoạt động đầu cơ tài sản, áp đặt “hạn chế đòn bẩy” và “bắt giữ cấp cao các ông trùm tài sản” với cáo buộc “lừa đảo thị trường trái phiếu”, Greg McMillan cho biết trên tờ Financial Times. Các động thái này đã buộc “hàng trăm nhà phát triển và tập đoàn bất động sản nhỏ hơn… phá sản” và chứng kiến “hàng nghìn” dự án xây dựng bị đình chỉ. Việc trấn áp nợ nần chồng chất trong lĩnh vực bất động sản có thể không phải là điều xấu xét về lâu dài, nhưng trong ngắn hạn, nó sẽ làm lung lay niềm tin của doanh nghiệp.
Năm ngoái, chỉ số VN-index trong nước đã sụt giảm một phần ba, một trong những diễn biến tồi tệ nhất của thị trường chứng khoán trên toàn cầu. Tiếp theo đó là sự phục hồi mạnh mẽ không kém trong năm nay. Việt Nam đã phải đối mặt với lạm phát nhẹ hơn so với nhiều nền kinh tế phương Tây thời gian gần đây, điều này cho phép ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất bốn lần trong năm nay. Điều đó đã khiến các nhà đầu tư bán lẻ thông thường tràn vào thị trường để tìm kiếm lợi nhuận tốt hơn so với tiền gửi ngân hàng, Nguyễn Kiều Giang nói trên Bloomberg. “Số lượng tài khoản môi giới mới tăng 25%” trong tháng tính đến tháng 8. Chỉ số VN-index do đó đã tăng 19% trong khoảng thời gian từ đầu năm 2023 đến đầu tháng 9. Chỉ số này vẫn tăng 10% trong năm nay, bất chấp đợt giảm giá gần đây. Không bao giờ có một khoảnh khắc buồn tẻ trên thị trường Việt Nam.
ĐIỀU GÌ TIẾP THEO CHO VIỆT NAM ?
Việt Nam được mệnh danh là con hổ châu Á mới, gợi nhớ đến sự phát triển nhanh chóng của Hàn Quốc, Đài Loan, Hồng Kông và Singapore trong nửa sau thế kỷ 20. Các nhà đầu tư Việt Nam chắc chắn hy vọng rằng đất nước có thể noi gương những con hổ trước đó để leo lên nhóm thu nhập cao, được Ngân hàng Thế giới định nghĩa là những quốc gia có tổng thu nhập quốc dân bình quân đầu người trên 13.845 USD.
Tuy nhiên, người Việt Nam chỉ cần nhìn vào các nước láng giềng gần gũi ở Đông Nam Á để thấy rằng con đường dẫn đến thịnh vượng có thể là một con đường gập ghềnh. Trong những năm 1990, Thái Lan và Malaysia cũng có mức tăng trưởng ấn tượng nhưng phải vật lộn để lấy lại đà cũ trong những năm sau cuộc khủng hoảng tài chính châu Á 1997. Mặc dù hiện tại cả hai quốc gia này vẫn giàu hơn Việt Nam rất nhiều nhưng họ không phải là những thị trường mới nổi đầy triển vọng đầu tiên đã rơi vào “bẫy thu nhập trung bình”, khiến thu nhập quốc dân tăng lên trên mức nghèo nhưng lại bị mắc kẹt ở mức rất xa so với thế giới giàu có.
Báo cáo năm 2019 của Brookings, một tổ chức tư vấn của Mỹ, lưu ý rằng “để trở thành quốc gia có thu nhập cao vào năm 2045, Việt Nam cần duy trì tốc độ tăng trưởng trung bình ít nhất 7% trong 25 năm tới”. Điều đó sẽ trở nên khó khăn hơn khi thành quả dễ dàng của người lao động chuyển “từ nền nông nghiệp năng suất thấp sang sản xuất năng suất cao hơn” được chọn. Mức lương thấp của Việt Nam là điểm thu hút đầu tư trong nước, nhưng lợi thế đó không thể tồn tại mãi nếu mục tiêu cuối cùng là một xã hội giàu có hơn. Tuy nhiên, cũng có những lý do để lạc quan. GDP bình quân đầu người của Việt Nam vẫn ở mức 4.000 USD. Con số này chưa bằng 1/3 mức trung bình toàn cầu, do đó vẫn còn rất nhiều nỗ lực “bắt kịp” tăng trưởng trước khi bẫy thu nhập trung bình có nguy cơ xảy ra.
Nhiều quốc gia nhận thấy con đường đạt đến mức thu nhập cao bị cản trở bởi nguồn vốn con người thấp khiến lực lượng lao động của họ bị bó buộc vào những công việc nhàm chán trong nhà máy. Tuy nhiên, Việt Nam chi nhiều hơn đáng kể cho giáo dục tính theo phần trăm GDP so với các nước láng giềng. Theo dữ liệu của Ngân hàng Thế giới, học sinh của nước này tự hào về số năm đi học được điều chỉnh theo học tập dài thứ hai ở Đông Nam Á, chỉ sau Singapore giàu có. Chỉ số vốn nhân lực của Việt Nam cao nhất trong số các nền kinh tế có thu nhập trung bình thấp. Do đó, lực lượng lao động có trình độ học vấn và kinh doanh của Việt Nam dường như được trang bị tốt để đảm bảo đất nước của họ được tăng lương.
Đối với các nhà đầu tư, tính chất bất ổn của thị trường chứng khoán trong nước có nghĩa là Việt Nam chưa phải là quốc gia được đặt ở vị trí trung tâm của danh mục đầu tư, nhưng vẫn đáng để đầu tư. Đà tăng năm nay đã đẩy tỷ lệ giá/thu nhập (p/e) của VN-index lên khoảng 15,36, ngang bằng với KLCI của Malaysia, mặc dù vẫn ở mức thấp hơn nhiều so với SET (21,4) của Thái Lan hay BSE Sensex của Ấn Độ (22,86). Bill Stoops của Dragon Capital cho biết: “Việc định giá lại thị trường ở mức định giá cao hơn nhiều ở Đông Nam Á dường như khó xảy ra cho đến khi chúng tôi xem xét chỉ số MSCI-EM”. Khi có nâng cấp (nếu có), cổ phiếu Việt Nam sẽ có cú sốc lớn, nhưng nhà đầu tư không nên chờ đợi điên cuồng. Ngay cả khi là một thị trường cận biên, Việt Nam vẫn là một nơi chơi hấp dẫn. Đây là cơ hội tăng trưởng chưa được điều chỉnh ở châu Á với quy mô tương đương với Ấn Độ nhưng ở mức đánh giá rẻ hơn nhiều.
MUA GÌ
Ba quỹ tín thác đầu tư niêm yết ở London cung cấp khả năng tiếp cận Việt Nam. Tất cả đều là những nhà quản lý tích cực: sự phức tạp về quy định và các cơ hội lớn chưa được niêm yết khiến cách tiếp cận hoàn toàn thụ động trở nên không thực tế ở Việt Nam.
Một lựa chọn là Quỹ Cơ hội VinaCapital Việt Nam (LSE: VOF). Nó đầu tư ngoài thị trường chứng khoán, còn đầu tư vào vốn cổ phần tư nhân và tài sản. Khoản phí liên tục 2,64% là khá cao, nhưng mức đó phải được đặt so với hiệu suất xuất sắc, với mức tăng 39% trong 5 năm và 231,59% trong 10 năm qua, cộng với mức cổ tức khá 2,91%. Mức giảm đáng kể 21,6% so với giá trị tài sản ròng (NAV) sẽ tạo lực đẩy cho việc mua vào một thị trường đã trở nên đắt đỏ hơn trong năm nay.
Hai quỹ tín thác còn lại gắn liền với cổ phiếu.
Công ty có tổng tài sản lớn nhất, Vietnam Enterprise Investments (LSE: VEIL), tập trung chủ yếu vào các cổ phiếu lớn hơn, có tính thanh khoản cao. Nó giao dịch với mức chiết khấu tương tự như NAV như VOF. Sự phổ biến của nó có thể là do mức phí liên tục thấp hơn là 1,9%. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận 26% trong 5 năm của nó kém ấn tượng hơn VOF, đặc biệt khi bạn cho rằng nó không trả cổ tức.
Cuối cùng là công ty nhỏ hơn Vietnam Holding (LSE: VNH), được quản lý bởi Dynam Capital. Nó nghiêng về các công ty vốn hóa vừa và nhỏ. Nó cũng không trả cổ tức và có mức chiết khấu thấp hơn 11% cho NAV. Tuy nhiên, trong một năm mà đồng nội tệ mất giá đã làm mất đi lợi nhuận của các nhà đầu tư bằng đồng bảng Anh, đây cũng là quỹ tín thác duy nhất trong ba quỹ tín thác tăng giá tính theo bảng Anh trong năm nay.
